翘尾因素削弱 CPI 由负转正，核心 CPI 小幅回升。3 月 CPI 同比上涨0.4%，较前值上升 0.6 个百分点；在 0.4%的同比涨幅中，翘尾影响约为-0.6 个百分点，新涨价因素较前值下降 0.6 个百分点至 1.0%。核心CPI 由上月持平小幅回升至 0.3%，仍处于历史较低水平。

　　春节过后食品消费需求回落，食品价格内部持续分化。3 月食品价格同比由前值-0.2%进一步下降至-0.7%，主要受春节过后食品消费回落影响，食品价格下行拖累 CPI 下降 0.12 个百分点。肉禽及其制品同比跌幅较前值走阔 1.8 个百分点至-9.1%，其中猪肉价格下降 18.4%，较前值进一步降低 3.5 个百分点。受季节因素影响，鲜菜供给进一步增多，价格同比增幅较前值收窄 3.1 个百分点至 0.2%；鲜果类因草莓、樱桃等应季水果新上市影响，价格同比涨幅较前值回升 0.9 个百分点至 4%。此外，蛋、奶类制品价格同比涨幅均有走阔，分别从上月 3.0%、1.2%上升至本月 3.4%、2.1%。

　　工业类消费品价格上涨，非食品项价格五涨一平一降。3 月非食品价格同比由负转正至 0.7%，较前值提高 0.9 个百分点，影响 CPI 上涨0.56 个百分点。据统计局流通领域生产资料价格监测，3 月汽油和柴油价格较前值涨幅较大，拉动工业类消费品价格上涨，带来交通通信价格上涨 2.7%，较前值提高 4.6 个百分点，是非食品项上涨的主因。

　　从其他行业看，衣着、居住、教育文化娱乐及医疗保健价格同比均上涨，涨幅分别为 0.1%、0.2%、0.4%和 0.2%，生活用品及服务价格同比持平，其他用品及服务价格同比下降 1.5%。

　　大宗商品价格持续上行，PPI 价格涨幅走阔。随着国内需求进一步改善，叠加大宗商品价格提高，3 月 PPI 同比上涨 4.4%，涨幅较前值扩大 2.7 个百分点，达到两年来的最高值。其中，生产资料价格同比上涨 5.8%，涨幅扩大 3.5 个百分点；生活资料价格由上月-0.2%转为本月上涨 0.1%。PPI 翘尾因素为 1.0%，新涨价影响为 3.4%。

　　生产资料价格上涨表现为“输入型”，生活资料价格水平相对稳定。

　　3 月生产资料影响工业生产者出厂价格总水平上涨 4.3%，是 PPI 上涨的主因。3 月，国际原油价格持续上行，带动国内原油开采、燃料加工、化工制造等领域价格上涨；进口铁矿石、国际有色金属价格也同时上涨，带动国内金属加工领域价格上行。因此，本月生产资料价格上涨主要体现为输入型的原料价格上涨。从具体行业看，石油和天然气开采业由上月同比-6.4%转为本月上涨 23.7%、石油煤炭及其他燃料加工由上月-0.5%转为本月上涨 13.9%；黑色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨 21.5%，涨幅扩大 7.4 个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨 21.3%，涨幅扩大 9.2 个百分点；化学原料和化学制品制造业，上涨 11.4%，扩大 7.4 个百分点。3 月生活资料价格同比较上月小幅回升 0.3 个百分点，总体保持稳定。

　　PPIRM 同比延续上涨，与 PPI 剪刀差持续反向走阔。3 月 PPIRM 同比上涨 5.2%，较前值上升 2.8 个百分点，上涨幅度略高于 PPI。成本推动下购进价格指数也呈现快速上涨，但由于出厂价格上涨幅度较小，3 月购进价格与出厂价格剪刀差持续反向走阔。从行业看，上游燃料、动力类价格同比由负转正，从前值-1.0%上升至 2.7%；黑色金属材料涨幅较前值扩大 4.0 个百分点至 15.6%，有色金属材料和电线类涨幅较前值扩大 7 个百分点至 17.3%；化工原料类价格同比由上月0.3%扩大至 7.1%。

　　延续我们此前判断，CPI 在翘尾因素拖累减弱及消费动能释放作用下或于二季度有所上升，PPI 则在需求拉动和大宗商品价格推动下或呈现持续上涨态势。但后疫情时代我国经济或将出现“宏观数据强反弹、微观经济弱修复”的显著特征，加之宏观调控操作“转弯”影响，经济整体较难出现显著过热，全年通胀水平预期可控。CPI 方面，如我们此前预期，一季度 CPI 始终处于低位。后续看，二季度开始 CPI 翘尾因素减弱，叠加禽肉价格下降接近周期底部，CPI 或出现一定上调，基数效应下今年 CPI 高点或出现在年末，全年 CPI 或呈现前低后高走势。PPI 方面，如我们此前预期，一季度 PPI 始终保持修复状态。后续看，国内地方政府专项债大幅扩容投向基建或对生产资料价格形成一定支撑，海外主要经济体共振复苏的情况下大宗商品价格短期较难下行，输入型的生产资料价格上涨仍起作用，叠加二季度 PPI 翘尾的支撑，近期 PPI 或仍延续向上。在大宗商品价格持续高位运行的背景下，需要持续关注原材料价格上涨对下游行业以及中小企业利润空间的挤压。

（文章来源：中诚信国际信用评级）