本报综合报道一场黑天鹅事件正在席卷华尔街。

　　受韩国对冲基金经理BillHwang管理的家族办公室ArchegosCapital被清盘影响，月26日起，百度、腾讯音乐、唯品会、爱奇艺、跟谁学、维亚康姆等热门美股均遭遇暴跌，跟谁学一度大跌超50%，新东方、好未来一度均跌20%，百度一度跌超15%……

　　这些暴跌的股票都是Archegos的重仓股。ArchegosCapital的爆仓，也引发国际投行巨额亏损。日前，野村证券和瑞士信贷纷纷发表公告表示，在中概股暴跌中遭受巨额损失，高盛、摩根士丹利、瑞信等投资银行也受到波及。

　　爆仓内幕

　　据分析，在这场爆仓事件中，BillHwang可能“创下了人类历史上单日单个投资者亏损最高记录”，而其7年从2亿多美元累积到上百亿美元的财富也在短短3天之内付诸东流。

　　美国对冲基金天骄基金总裁郭亚夫表示，BillHwang师从老虎基金创始人朱利安·罗伯逊，老虎基金教出来的门徒也都非常凶悍，惯用高杠杆。

　　“毫无疑问，BillHwang单日累计被强制平仓额达到150亿美元，足以载入华尔街史册。”一位与他相熟的华尔街对冲基金经理称。事实上，不少认识BillHwang的对冲基金经理对此并不意外——在他们看来，BillHwang早已将激进投资发挥到极致，势必承受最极端的风险。

　　有分析指出，BillHwang擅长通过高杠杆交易获得回报。对冲基金加杠杆的保证金比例一般在12%-20%，平均数在15%，这意味着5-6倍的杠杆倍数。这种投资策略组合一旦出现多只重仓股遭遇“黑天鹅”事件，那么这种高杠杆所带来的恶果将会集中体现，因为一旦股价出现20%以上的回撤，就会面临平仓压力。若只是单只个股需要补仓，基金经理还可以东挪西凑地补齐保证金。但如果是多只个股集中反应，作为其交易对手方的投行马上就会平仓。

　　据了解，高盛一直将犯有内幕交易罪的BillHwang视为风险极高的客户，直到2018年底，该公司还拒绝与他做生意。但是高盛受到BillHwang每年付给竞争对手数千万美元佣金的诱惑，把他的名字从黑名单上除名，并允许他成为主要客户。

　　此外，摩根士丹利、瑞士信贷等投行都为BillHwang提供了数以十亿美元计的信贷服务，从而让他能够以高杠杆押注股票。

　　“如今，整个华尔街依然担心ArchegosCapital强制平仓潮仍未结束，随着越来越多投行公布其美国客户(很可能是ArchegosCapital)发生保证金违约或出现交易亏损，针对ArchegosCapital的强制平仓力度势必有增无减。”上述投行人士透露。一些嗅觉敏锐的对冲基金正四处打听ArchegosCapital还持有哪些重仓股，迅速提前抛售避险，由此带来不少美股剧烈动荡。

　　在这位华尔街投行人士看来，随着ArchegosCapital的强制平仓风波发酵，华尔街再度弥漫“人人自危”的氛围。

　　中概股流动性“告急”

　　在业内人士看来，ArchegosCapital遭遇强制平仓风波，恰恰凸显中概股正面临一个极易被忽视的风险——机构爆仓所带来的流动性风险。

　　“由于中国经济率先复苏，加之中国科技股呈现高成长趋势，众多华尔街对冲基金与家族办公室正以高杠杆加仓中概股。”一家投资中概股的华尔街对冲基金经理表示。过去大半年众多中概股股价动辄翻倍上涨，令他们赚得盆满钵满。

　　在对冲基金BMOCapitalMarkets策略分析师AaronKohli看来，这同样是一把双刃剑，若这些投资机构突然离场或遭遇爆仓，此前备受追捧的中概股则将遭遇大跌风险。

　　ArchegosCapital强制平仓风波，恰恰将这类风险展现得淋漓尽致。

　　据悉，月26日高盛对ArchegosCapital强制平仓所抛售的105亿美元美股里，百度、腾讯音乐、唯品会三只中概股的抛售额达到66亿美元，Discovery、维尔康姆、爱奇艺、跟谁学等公司抛售额也达到39亿美元。

　　多位华尔街对冲基金经理表示，这背后，是中概股正面临的流动性趋紧风险，“放大”了ArchegosCapital强制平仓的负面冲击。具体而言，一是美国证券交易委员会(SEC)已通过《外国公司问责法案》修正案，令不少美国长期投资机构担心中概股面临政策不确定性风险而削减持仓；二是美债收益率持续走高触发越来越多投资机构选择获利回吐，由此造成中概股市场抛售压力日益严峻，一旦市场遭遇机构爆仓等突发事件导致抛售压力骤然增加，整个交易市场将因短暂的流动性缺失而遭遇大跌。

　　当前中概股的应对策略，主要是通过回购股票填补“流动性缺口”。比如腾讯音乐决定在3月29日起的12个月内，回购10亿美元美国存托股票。

　　“这种回购举措未必能缓解市场恐慌情绪，随着ArchegosCapital强制平仓风波持续发酵，整个华尔街投资机构意识到此前美股大涨所隐藏的高杠杆持仓风险，在下一个ArchegosCapital出现前，他们最佳的避险策略就是迅速获利离场，由此造成中概股面临更严峻的流动性趋紧烦恼。”AaronKohli表示。

　　中概股加速回归香港

　　在美国连遭“错杀”，或推动中概股加速回归香港。港股市场日前迎来多个“回归”消息。其中：视频弹幕网站哔哩哔哩登陆香港，成功实现二次上市，蔚来汽车、小鹏汽车被爆出已向港交所递交上市申请。迄今，已有阿里巴巴、京东、百度等12家中概股成功回归。传闻中将陆续回归的还有携程、爱奇艺、微博等十数家中概股。

　　驻香港的华盛证券研究部经理余石麟认为，中概股陆续回归香港将产生双赢效应。首先，香港股市传统上地产和金融比重过大，而生物医药、TMT等新兴科技公司比较缺乏，这些中概股的到来为香港资本市场注入了活力。其次，中概股回归香港吸引了更多的国际资本，使得整个香港资本市场的流动性也在加强。

　　据统计，目前在美国上市的中概股逾200家，但据香港的上市规则，并非所有的中概股都可以实现在港上市。据港交所相关规定，二次上市中概股上市市值至少达100亿港元，最近财年收益达10亿港元，或上市市值达400亿港元。相关机构据此标准统计，未来能够在港挂牌的中概股有40家左右。余石麟也表示，香港证交所虽然进行了重大制度创新，但目前来港上市的门槛较纳斯达克还是要高不少。

　　对于中概股未来的表现，余石麟则给予较为乐观的判断，“金融市场的一大特点就是对一些风险会提前做出过度反应。对于质优中概股的暴跌无需更多担忧，市场平复之后，这些公司的股价还会重新锚定他们应有的估值。”

　　美国《华尔街日报》3月29日报道称，中概股“回归”港股，可以带来更高的估值，同时防范被踢出美国交易所的风险，但目前股票交易的主战场仍在美国。

（文章来源：城市金融报）