自美联储宣布无穷量供应美元之后，叠加全球疫情的影响，美元指数从3月份高位一起下滑，跌至93美元下方，近期另有加速势头。

　　针对美元走弱的连续性，以及对市场及计谋的影响，券商中国记者专访了汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌。

　　在他看来，年初以来美元指数的颠簸更多是逐险避险模式在发挥作用，美元长期下跌的观点目前并没有得到足够令人信服的来由支持。

　　券商中国记者：美元指数连跌四月背后的主导气力是什么？

　　屈宏斌：自年初到近期美元的变化，更多是逐险避险模式在发挥作用，而不是美元自身的牛市或熊市。

　　在疫情发作的第一阶段，即新冠疫情发作和市场动荡之际，作为全球风险偏好要害晴雨表的标普500指数从年初下跌约1000点至3月23日的年内低点。

　　随后，主要经济体G10的外汇体现切合传统逐险-避险模式，其中逐险钱币(如澳元，挪威克朗等)兑美元出现了显著贬值，而避险钱币如瑞士法郎、日元等则贬值幅度最小。

　　而进入第二阶段，随着标普500指数渐渐收复全部失地，G10国度外汇体现也完全切合逐险-避险模式：逐险钱币对美元大幅上涨，而避险钱币的出众体现则消退。

　　换句话说，在标普500指数的涨跌背后，G10钱币兑美元的增减幅度也险些完全对称，险些全部回到了出发点。

　　因此，从主要经济体G10的汇率变化来看，与其归因于美元的牛市或熊市，更多是逐险-避险纪律在充实发挥作用。

　　券商中国记者：您如何看待在市场上越来越流行的“美元进入长期熊市”观点？

　　屈宏斌：我们的观点是，美元长期下跌的观点并没有得到足够令人信服的来由支持。

　　但需要明确指出的是，这并非预测美元会上涨。基于财政空间和可预见的未来，我们预计G10汇率将出现更大分化，而美元将保持坚挺，并没有明确的趋势偏向。

　　汇丰外汇团队在近期公布的陈诉中从三大方面分析了市场上认为美元进入熊市的依据：

　　其一，从周期性角度来看，市场上对美元看空的观点认为，美元在G10主要钱币中不再是高收益钱币，美联储正在大幅增长美元流动性。由于美国经济增长放缓，投资者将减持美元资产，调解资产设置结构。

　　然而我们认为，美元的收益率在G10中仍然处于中心水平，且美元也不会成为融资钱币。其他央行扩张资产欠债表的速率愈甚于美联储，且G10的经济增速亦没有太大差距。

　　其二，从结构性角度看，针对市场认为美国的双赤字正迅速扩大至有记载以来最高水平。我们认为，双赤字在美国并非初次，之前纵然在此压力下美元也出现过上涨。

　　假设美元的经济增速没有显著落后，且美元没有失去其全球储备钱币职位，投资者仍然乐意为赤字提供资金。

　　其三，从政治角度看，看空美元的观点认为美元的储备钱币职位正在被削弱，而我们认为，只管以美元持有的储备比率有所降落，但美元仍然对全球金融体系至关紧张，目前并没有明确的替换钱币。

　　随着美国大选的临近，市场难免会也将其作为未来几个月推动汇率体现的主要因素。然而，仍然处于萌芽状态的经济苏醒未来如何演绎，或仍将是外汇远景的焦点影响因素。

　　券商中国记者：与美元走弱相对应，您对人民币汇率有何预判？

　　屈宏斌：只要中美第一阶段协议仍然有用，美国不进一步加征关税，美元兑人民币应不会大幅偏离7.00的水平。

　　中国人民银行副行长陈雨露日前也曾夸大，美元对人民币汇率将在合理区间内双向流动，维持在7.00左右水平。

　　相比于1997年亚洲金融危急和2008年全球金融危急的期间和之后(分别为1997年底至2005年中、2008年中至2010年中)，人民币选择盯住美元，人民币名义有用汇率均上涨约20%，而此次，央行正在采取比已往更机动、开明的“危急模式”外交政策，并没有采取硬盯住美元的政策，而是选择尽量不让人民币汇率指数被过分高估。

　　这意味着，政策制定者也在积极寻求在人民币的稳定和机动性之间取得平衡，其选择存眷7.00左右的水平是合理正确的选择，这也是我们根据中美第一阶段协议下美国关税制度对美元兑人民币汇率“公允值”水平的判断。

　　券商中国记者：美元资产颓势情况下，您对下一阶段的资产设置有何发起？

　　屈宏斌：随着各国政策变化的影响逐步显现，各国政府的债务变化和资产欠债表的扩张将对外汇市场产生影响。

　　财政空间相对更大，其经济苏醒的速率可能快于债务负担更重的国度和地域，其钱币可能体现会更好，比方澳元、新西兰元、挪威克朗和瑞典克朗。与此同时，思量到债务占GDP比重较高，欧元、英镑和加元等或将面临下行风险。

　　别的，从资产设置角度来看，对新兴市场硬通货债券，以及投资级别或高收益债券可思量增持；在全球现实收益率仍将连续为负值的情况下，可继续思量增持黄金；对全球股票资产维持中性，其中仍然相对看好美国的股票资产。

　　这一判断背后思量因素有三：

　　一方面，全球的经济基本面仍然存在一定风险，新冠疫情仍可能重复，多项高频经济指标显示经济苏醒仍然缓慢，而美国大选也可能对市场情绪造成一定影响。这些基本面的风险因素，在一定水平仍然支持现金为王的观点。

　　而另一方面，各国政府采取的刺激政策和宽松的流动性则对除了现金之外的其他各种资产也形成了一定支持。

　　别的，思量到基本面的风险和经济苏醒仍然缓慢，投资者整体持仓状态仍偏防御型，这或意味着风险资产集中抛售的可能性较低，也降低了其代价急剧下跌的风险。

　　券商中国记者：如何看待弱势美元对A股市场的影响？对下半年市场作何判断？

　　屈宏斌：我们的股票计谋团队近期上调了本年A股红利增速预测及年底指数目标点位。

　　展望下半年，宽松流动性以及经济和企业红利苏醒预期将对A股市场形成一定支持。但目前的估值水平已经高于疫情之前，以及已往5年的均值水平，这或将成为限定A股上行空间的紧张因素。

　　我们判断，未来将有两大因素对A股的体现形成连续影响：

　　第一大因素来自中美经贸谈判第一阶段协议的执行情况和美国大选等政治因素的演变。

　　目前为止，疫情发尴尬刁难于中国从美国入口的需求产生了一定负面影响，而第一阶段协议的执行情况不仅关系到第二阶段谈判能否继续举行，也关系到第一阶段谈判的结果能否继续保留，中美关系出现任何紧张态势都可能对A股投资者的情绪带来影响。

　　第二大因素源自疫情带来的长期影响及可能的二次发作风险。

　　为控制疫情所采取的断绝措施已经带来了事情和消费习惯的一些变化，而政府也采取了相应的刺激政策，并加大医疗卫生体系的投入，这些改变对投资者有紧张的参考意义。

　　与此同时，疫情的产生袒露了全球范围内产业链分工的脆弱性，也使得主要经济体思量促进战略性和关乎国度宁静的产业回流，或将在长期对全球产业链的演变产生深远的影响。

　　从这个角度看，信息技能和高端制造业，以及金融、医疗康健和消费行业等或将收益。

（文章来源：券商中国）